中国A股市场，在2025年8月5日，再次见证了一个令人不安的里程碑：融资融券余额突破2万亿元大关。这并非简单的数字跳动，而是时隔十年，自2015年7月2日之后，这一高风险指标的再度“回归”。这究竟是市场活力澎湃的牛市序章，抑或是那场“杠杆股灾”幽灵的低语，预示着历史的重演？答案，远比表面数据复杂，且充满残酷的讽刺。

回溯2015年，那是一场由高杠杆资金驱动的“疯牛”盛宴，最终以惨烈崩盘收场。彼时，融资余额一度飙升至2.27万亿元的历史峰值，而这仅仅是冰山一角。大量的场外配资，通过伞形信托、P2P平台、甚至民间借贷等隐蔽渠道，如癌细胞般疯狂扩散，形成一张复杂且难以穿透的资金传导网络，将风险层层放大。投资者在“一夜暴富”的狂热情绪和“羊群效应”的裹挟下，盲目加杠杆，将身家性命押注于虚幻的泡沫之上。当监管的“靴子”迟来，市场预期逆转，高杠杆的脆弱性瞬间暴露，引发了史无前例的连锁爆仓，千股跌停，数万亿市值灰飞烟灭，无数家庭财富瞬间蒸发。那不仅仅是金融市场的震荡，更是对人性贪婪与监管失职的无情审判。

2015年的股灾，其根源在于多重监管盲区与漏洞的交织。监管机构对场外配资的识别和打击严重滞后，甚至存在部分监管人员“知法犯法”的权力寻租现象，导致风险累积如脱缰野马。券商作为两融业务的直接执行者，在利益驱动下，对客户资质审查形同虚设，风控责任履行不到位，成为助长泡沫的帮凶。而投资者，在信息不对称和非理性行为偏差下，盲目追涨杀跌，最终成为高杠杆的牺牲品。这些深层次的制度缺陷和人性弱点，才是那场灾难的真正诱因。

如今，两融余额再度冲破2万亿，沪深两市融资余额均已破万亿，有色金属、电力设备、非银金融、计算机和电子等行业成为融资客加仓的热点，浦发银行、比亚迪等龙头股更是获得巨额融资净买入。富国基金、中信证券、兴业证券、招商证券等机构纷纷乐观表态，认为当前市场已展现牛市初期特征，增量资金持续流入，盈利逻辑正在强化。这股乐观情绪，与十年前何其相似！然而，我们必须清醒地认识到，杠杆资金的“风险偏好放大器”本质从未改变。

要避免“历史的重演”，仅仅依靠口头警示是远远不够的。我们必须构建一个真正多层次、穿透式、且具备前瞻性的监管体系。这意味着：

监管科技的全面升级： 运用大数据、人工智能和区块链技术，构建跨市场、跨机构、穿透式的实时监控系统，实现对资金流向、杠杆结构、风险敞口的毫秒级捕捉与分析。对于任何形式的场外配资，无论其如何伪装，都应能被精准识别并予以雷霆打击。券商风控的硬性约束： 强制券商实施更严格的客户适当性管理，将风险承受能力评估与实际授信额度挂钩，并动态调整融资融券保证金比例，确保其风险承受能力与市场波动相匹配。对于未能履行风控责任的券商，必须施以重罚，直至市场出清。投资者教育的常态化与精准化： 摒弃说教式的风险提示，通过生动案例、互动模拟等方式，深入揭示杠杆交易的真实风险，培养投资者的独立思考能力和逆向投资思维。让“风险自负”不再是空洞的口号，而是深入骨髓的认知。权力寻租的零容忍： 持续深化金融反腐，斩断监管者与市场主体之间的利益输送链条，确保监管的独立性、公正性和权威性。只有监管者自身清白，才能真正做到“长牙带刺”，震慑市场乱象。

两融余额重回2万亿，是市场信心的回归，更是对中国资本市场治理智慧的终极考验。我们不能沉溺于“结构牛”或“全面牛”的幻象，而忽视了杠杆这把双刃剑的潜在杀伤力。历史的教训，如同刻在墓碑上的警句，不应被遗忘。唯有以壮士断腕的决心，审慎应对杠杆风险，才能让中国资本市场真正摆脱“一放就乱，一管就死”的宿命，行稳致远，迈向真正高质量发展的康庄大道。否则，下一次的“两万亿”，可能就是又一场悲剧的序曲。